Когда в начале октября индекс Мосбиржи уверенно держался выше 2800 пунктов, мало кто ожидал, что уже к середине ноября мы увидим уровни около 2620–2630. Тем не менее именно это и произошло: за неполные два месяца квартал принёс инвесторам минус 7–8 % по основному рублёвому индикатору и почти минус 9 % по долларовому РТС. Падение нельзя назвать обвальным – скорее, это медленное, но упорное сползание, когда каждый локальный отскок тут же выкупается продавцами.
Главный виновник всё тот же – денежно-кредитная политика Центробанка
Ключевая ставка остаётся на уровнях, которые делают акции заведомо проигрышным активом по сравнению с ОФЗ и депозитами. Пока инфляция не демонстрирует устойчивого замедления ниже 7–8 % в годовом выражении, регулятор не спешит с послаблениями. В результате деньги продолжают утекать из фондового рынка: розничные инвесторы переводят свободную ликвидность на вклады под 18–20 %, а институционалы предпочитают короткие облигации.
Второй тяжёлый якорь – цены на нефть. Финансовые аналитики NPBFX подчеркнули, что марка Brent большую часть квартала провела в диапазоне 68–74 доллара за баррель, периодически заныривая ниже психологической отметки 70.
Для российского бюджета это ещё терпимо благодаря слабому рублю, но для котировок нефтегазовых гигантов – ощутимый удар. На них приходится почти половина веса индекса Мосбиржи, и когда «Роснефть», ЛУКОЙЛ и «Газпром» теряют по 10–15 % с начала октября, скрыть это невозможно.
Геополитический фон, вопреки привычным ожиданиям, в этот раз сыграл скорее нейтрально-негативную роль. Отсутствие громких эскалаций само по себе не стало новостью, но инвесторы уже не верят в «дивиденды мира» – слишком часто подобные паузы заканчивались новыми санкционными пакетами или ограничениями на расчёты.
Российский фондовый рынок: «Идет тихое погружение»
Аналитики из NPBFX говорят, что несмотря на неопределенную динамику, потребительский сегмент и IT-компании выглядят относительно бодро благодаря сильным квартальным отчётам (Яндекс, Ozon, VK продолжают показывать рост выручки на 30–50 % г/г). Банки же, напротив, страдают от сжатия маржи и роста резервов. Металлурги и химики попали под двойной удар – слабый глобальный спрос и высокие внутренние ставки по кредитам.
Стоит учесть, что азиатский рынок тоже получил сильный удар в последнем квартале 2025 года. Из-за этого, скорее всего, как заявляют в NPBFX, продолжится консолидация в диапазоне 2550–2700 пунктов по IMOEX с отдельными всплесками волатильности перед новогодними праздниками.
Традиционная декабрьская фиксация позиций иностранцами (те, кто ещё остался) и закрытие года российскими управляющими вряд ли добавят оптимизма. Позитивный сценарий – только в случае явных сигналов о снижении ставки уже на декабрьском или январском заседании ЦБ, но пока рынок в такие чудеса не верит.
Итог 2025 года пока рано подводить, но российский фондовый рынок, скорее всего, закроет в минусе впервые с 2022-го. При этом по мультипликаторам он выглядит одним из самых дешёвых в мире (P/E индекса Мосбиржи около 5–6), но дешевизна сама по себе ещё никогда не была достаточным основанием для покупок, когда структурные риски никуда не делись.
